蜀商证券 “反内卷”推动炼化行业经营改善，荣盛石化业绩增长超10倍

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　　文丨秦佳丽

　　编辑丨李壮

　　在“减油增化”的政策指引下，民营石化行业从快速推进规模扩张转向塑造独特的价值链。目前，民营石化龙头的业绩已经出现逐渐回暖的趋势。

　　在“反内卷”叠加原油价格下行的背景下，大炼化市场集中度与景气度有所提升，龙头企业经营改善较明显。今年前三季度，恒力石化（600346.SH）、荣盛石化（维权）（002493.SZ）、东方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）四大民营炼化龙头多数实现净利润增长，尤其步入第三季度，荣盛石化归母净利润同比、环比增幅达1427.94%、1992.91%。

　　目前民营炼化龙头普遍深化炼化一体化布局，同时向产业链上下游延伸，荣盛石化、东方盛虹等企业在下游新材料领域优势凸显，新项目顺利投产并释放产能。信达证券等机构表示，在当前增量有限、减量出清的竞争格局优化背景下，看好先进民营炼化企业未来释放业绩弹性。

　　民营炼化龙头整体“回血”

　　荣盛石化单季度净利润涨超10倍

　　伴随行业“反内卷”相关政策的陆续出台，炼化龙头企业受益明显。今年前三季度，尽管四大民营炼化企业营收仍然承压，但盈利能力整体回温，尤其步入第三季度，部分企业净利润增幅亮眼。

　　据企业财报，今年前三季度，恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹分别实现归母净利润50.23亿元、8.88亿元、2.31亿元、1.26亿元，同比变化分别为-1.61%、1.34%、0.08%、108.91%。

　　其中，恒力石化前三季度凭借50.23亿元的归母净利润，在四大民营炼化企业中居首。单季度来看，公司第三季度实现归母净利润19.72亿元，同比增长81.47%。

　　从净利润增幅来看，东方盛虹增长势头强劲，前三季度以108.91%的归母净利润增幅领衔。不过，其间东方盛虹扣非归母净利润为-7143.65万元，表明其利润增长主要来自非经常性损益。

　　今年前三季度扣非归母净利润增幅超五成的荣盛石化，步入第三季度后净利润增幅更为亮眼，其第三季度归母净利润为2.86亿元，同比增长1427.94%，环比增长1992.91%。

　　炼化企业盈利的关键变量在于原油价格波动。伴随油价中枢回落，化工型炼厂成本端有望优化。今年上半年，欧美原油价格从80美元/桶震荡下行至60美元/桶，步入三季度，欧美油价主流波动区间为60美元~70美元/桶，价格相对稳定。

　　方正证券研报显示，三季度荣盛石化控股浙石化整体盈利改善，主因为原油价格企稳，带动部分炼油及化工产品价差改善。据统计，2025年第三季度，布伦特原油现货均价约69.17美元/桶；汽、柴油价差有所扩开，价差分别环比增加13.75美元/吨、11.72美元/吨；芳烃PX三季度价差环比增加230元/吨；乙烯价差环比增加19美元/吨。随着未来石化供给侧优化政策的持续推进，公司盈利回暖可期。

　　目前炼化龙头盈利能力提升也反映在毛利率水平上。据Wind数据，今年前三季度，恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹的销售毛利率分别为13.46%、12.91%、4.37%、9.92%，同比提升3.1个百分点、0.74个百分点、0.33个百分点、1.33个百分点。

　　从二级市场股价表现来看，截至12月10日，今年以来恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化的区间涨跌幅分别为27.90%、5.28%、12.79%、33.75%。

　　作为当前国内“民营炼化四巨头”，上述各大企业均具备规模优势。其中，恒力石化依托大连长兴岛2000万吨/年炼化一体化项目，构建了“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链竞争优势；荣盛石化通过控股拥有4000万吨/年炼化能力的浙石化，成为全球单体规模最大的炼化企业；东方盛虹则深化“1+N”战略，公司聚焦1600万吨/年炼化一体化项目，同时推进新能源、新材料等多元化产业链条；恒逸石化以800万吨/年炼化设计产能的文莱炼化项目为支点，打造“文莱炼化基地—国内聚酯产业”的境内外协同联动优势。

　　民营炼化龙头盈利能力提升背后，炼化行业在2025年步入“反内卷”关键阶段。今年7月，五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，推动投产超20年的炼油、化肥等领域装置低效产能退出。今年9月，工业和信息化部等七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确石化化工行业增加值年均增长5%以上的目标，方案同时提出坚持“控炼减油增化”，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏。

　　东海证券等多家机构研报认为，随着“反内卷”相关政策的陆续出台，在增量有限、减量出清的竞争格局下，炼化行业集中度及大型新建炼厂竞争力将大幅提升，龙头企业将率先受益。

　　荣盛石化业绩强反弹

　　完善产业链与国际化布局

　　作为2025年第三季度归母净利润同、环比增幅均超10倍的炼化全产业链龙头企业，荣盛石化半年报显示，公司主导的浙石化炼化一体化项目，具备年加工4000万吨原油、880万吨对二甲苯（PX）及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先。

　　其中，荣盛石化子公司浙石化作为聚酯产业链上游产业企业，为公司成功打通“从一滴油到一根丝”全流程的最后一环。目前浙石化也是荣盛石化的“创收大户”，据荣盛石化2025年半年报，报告期内浙石化总资产2921.70亿元，净利润21.32亿元，净利润规模较去年同期增长5.04%。

　　在炼化行业“减油增化”的政策导向下，目前荣盛石化积极向下游高附加值的化学新材料领域布局。据公司2025年半年报，荣盛石化子公司荣盛新材料（舟山）以浙石化和宁波中金石化为依托，发展精细化工、化工新材料。

　　目前公司多个新项目持续推进。据公司2025年半年报，永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已全部顺利投产；公司高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料项目的预算数分别为192.35亿元、641.47亿元、795.38亿元，截至今年年中，前述工程建设进度分别为75%、9%、19%。

　　近年来荣盛石化同时重视国际布局，深化与战略投资者沙特阿拉伯石油公司（简称“沙特阿美”）的合作。目前沙特阿美持有荣盛石化10.14%的股权，据荣盛石化2025年半年报，荣盛石化与沙特阿美在产业上互为上下游，具有良好的合作基础。此外，荣盛石化拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与其扩建项目，“强强联合”实现原料供应前移与全球化销售渠道拓展。

　　东方盛虹新材料领域优势凸显

　　“反内卷”有望推动释放业绩弹性

　　作为国内头部民营炼化企业之一，东方盛虹半年报显示，公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖，全产业链一体化的下游化工产品布局，使得公司目前已经具备与国际炼化龙头公司竞争的实力。

　　今年前三季度，东方盛虹归母净利润增幅翻倍，不过，其间公司扣非后归母净利润录得亏损。据公司三季报，其间东方盛虹计入当期损益的政府补助为7142.08万元，持有或处置交易性金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益1.57亿元。

　　尽管公司业绩阶段性承压，信达证券等机构依然看好东方盛虹等先进民营炼化产能业绩弹性。信达证券研报显示，近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。在中性情景下，预计2025—2026年国内炼能增速将明显放缓，2027—2028年或出现炼能负增长。“公司作为国内民营炼化先进产能，或在当前增量有限、减量出清的竞争格局优化背景下持续受益，我们仍看好公司未来业绩释放弹性”。

　　目前，东方盛虹正持续巩固“1+N”产业布局，以炼化一体化项目作为基础原料平台，同时推进新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条。

　　据公司半年报，东方盛虹在新能源新材料领域已形成自己独特的优势，其子公司斯尔邦石化是公司化工新能源新材料经营主体，目前已形成乙烯、丙烯及其衍生精细化学品协同发展的多元化产品结构。截至2025年上半年，斯尔邦石化拥有甲醇制烯烃（MTO）产能240万吨/年，系全球单套最大的醇基多联产装置；丙烷脱氢装置（PDH）产能70万吨/年，同时拥有104万吨/年丙烯腈、90万吨/年EVA、34万吨/年MMA、30万吨/年EO及其衍生物等精细化工产品。公司丙烯腈总产能位居国内首位。同时，斯尔邦石化也是EVA行业的龙头企业。

　　今年东方盛虹新项目陆续投产，持续完善产业链条。截至今年年中，虹威化工POSM及多元醇项目已投产，公司芮邦科技二期年产25万吨再生差别化和功能性涤纶长丝及配套加弹项目也已部分投产。

　　（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）